来源：进门财经
今年一季度，因突如其来的疫情影响，不少行业及上市公司受到了冲击影响。从餐饮到旅游，再到院线、航空、酒店等行业，无疑成为了这次疫情的主要受损行业。
经过不懈的努力，国内的防疫形势积极向好，中国正在从新冠肺炎的阴霾种苏醒过来。对于即将到来的4月，“后疫情”进展将会如何？招商总量团队在进门财经路演时表达了他们的看法。
一、宏观:新冠疫情启示录之六 卫生费用投入攻防转换给医疗信息化带来的机会。 以治病为主的我国卫生医疗体系在这次新冠肺炎疫情中暴露出了疫情防控方面的两大短板: 首先，医疗资源分配向头部医院倾斜，其他医疗卫生机构有效医疗服务供给能力不足。 这导致后者难以在重大公共卫生事件中发挥应有的功能，影响区域医疗服务水平、医疗卫生体系运转效率。 其次，疫情的搜集、分析以及传递能力不足。这导致初期院感情况较为严重，并对疫情的认识滞后于疫情的发展速度。 针对上述问题，目前比较现实的解决方案是利用互联网渠道，以医疗信息化的建设来有效分配医疗资源，打破医院内部、医院之间的信息隔离，并加强疾控体系的建设。这体现在如下方面: 其一，加强医疗服务信息整合能力，通过大数据分析加强卫生医疗体系疾病防控能力。 其二，通过“互联网+医院”模式提高非头部医院医疗资源利用效率并以此来推动分级诊疗模式的实现。 其三，医疗信息化还有助于医疗器械的研发、营销和维护。 由此带来了信息基础设施、高端医疗器械、设备维护服务、应用平台开发以及医疗大数据开发等多方面的投资机会，医疗信息化的受益行业横跨制造业与服务业，至少包含医疗设备制造业、医疗服务业、信息产业。 二、策略:A股四月观点及配置建议 进入2020年4月，我们认为A股将会逐渐企稳筑底。 3月27日召开了政治局会议，对于政策的定调更加积极，财政货币政策有望加大力度，稳增长将会加码。政策环境将会有利于A股。 4月海外确诊人数将会加速冲顶，对海外市场将会产生持续负面影响，需要关注是否有更多的国家采取封城、封国、停产的措施，是否能在四月见到确诊人数顶峰。 A股面临的不确定性主要来自海外疫情恶化，经济停滞，以及境外输入病例导致的二次爆发的风险。国内政策力度和海外疫情进度将会成为A股方向的决定力量。 4月我们关注的市场要点如下: 国内财政货币政策加码的幅度。3月27日政治局会议定调政策更加积极，使用了“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行”这些新表述，相比221政治局会议，这些表述更加具象，也使得财政货币政策加码更加明确。 而一季度经济数据将会出炉，大概率负增长的GDP也提升了积极财政货币政策的必要性。 全球新冠病毒疫情演绎和海外市场波动，由于经济全球化，海外疫情造成技术性衰退，中国经济外需将会受到冲击 ; 由于陆股通机制，A股在全球范围内难以独善其身， 因此，全球新冠疫情的演绎成为未来一段时间影响A股风险偏好的重要因素。 上市公司公布的年报和一季报。4月将会披露2020年一季报，大部分行业和上市公司一季报都可能会难以交出较好的答卷，可能有较好表现的行业可以予以重点关注。 4月风格配置思路—低估值 327政治局会议是在国内疫情基本控制，但居民消费恢复较为缓慢，海外疫情失控，全球经济即将进入技术性衰退的大背景下召开的，本次政治局定调财政货币政策更加积极，政府开支力度加大，提振内需，对冲外需。 这样的背景下，货币宽松下，低估值金融地产有望获得超额收益，财政政策更加积极，低估值建筑建材轨交特高压等。 4月行业配置思路—宽松、ToG、农产品 2020年4月份，由于政府定调货币财政政策更加积极，政府投资和开支力度有望加大，货币政策有望宽松，未来一个月，货币政策宽松、ToG将会成为行业选择关键。 行业层面依次推荐金融、地产、建筑建材、种植业，主题方面数字基建仍然值得关注，关注数据中心、政务医疗教育信息化;关注卫生保健的投入力度加大带来的投资机会。 三、固收:省管县城投怎么看? 省直管县作为特殊的管理模式，两点优势显而易见。 1)财政补贴的下放流程由“省市县”简化为“省县”，避免了市作为中间环节克扣的情况。 2)财政收入留存比例增加，不再需要交付给市。 本质上，这一建制模式下，县(级)市自主财权更高，且县域城投获得省级财政支持的力度也越大。 通过对“平台收入稳定性”，“平台负债情况”，“平台担保与偿债”，“对应区域经济实力”，“对应区域财政实力”，“对应区域债务水平”六个维度打分，结果显示:浙江省多家县域平台靠前，不仅与平台资质的贡献有关，地方支持亦产生正向影响，新昌县和长兴县多家平台表现尚佳。 不过，浙江省德清县平台资质偏弱，对总体得分产生拖累，进入“关注风险类”区域。 另一方面，新疆多个县(级)市平台集中在下游区段，主要与地方经济的拖累有关。我们建议关注资质尚佳的省管县城投平台，挖掘个券博弈机会。 四、非银:6家证券公司试点并表监管影响几何? 历经三年并表监管试点终落地。2016年证监会修订“风控办法”，提出并表监管思路;2017年部分券商提出并表监管申请。2020年3月，证监会综合考虑境内资本市场发展状况、当前证券公司集团化经营现实以及国际通行经营，同意六家证券公司先行试点并表监管。 允许灵活的风控指标体系，杠杆空间进一步打开。 1)风险覆盖率和资本杠杆率对试点券商指标更为宽松。试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。 2)流动性指标和市场实际状况是目前影响证券公司杠杆的主要因素。 目前市场环境下风险覆盖率和资本杠杆率指标本身尚未对证券公司提升财务杠杆产生实质限制。本次指标调整，等于是对试点券商是在原本宽松的指标基础上更进一步松绑。 并表试点，体现了差异化监管、鼓励龙头做大做强的监管思路。此前监管有表示，对试点并表监管的证券公司或将在创新业务试点资格审批中优先考虑，并可能在分类评级中进行加分。从并表试点到分类评级，充分体现了监管对于证券行业扶强限劣的思路。 我们认为，在深化资本市场改革，提升直接融资比例和加快对外开放背景下，打造券商航母或将是关键举措之一，龙头券商的优势和机遇将更为突出。 五、房地产:“多”房地产板块 建议加配房地产板块，基本面或持续不及预期，稳需求政策或有更多空间。 基本面调研总结: 经调研，2月销售大致位于历史同期2成水平;3月恢复5成左右，部分恢复快的房企达到历史同期7-8成;判断四月份销售能进一步恢复，但均值恢复到历史同期以上有难度。 结论:基本面会起来，但或持续不及预期。政策变化时间表和力度:在上述基本面变化假设下，判断政策于4月中到5月或具备更多边际改善; 部分研究认为疫情结束后，经济能步入复苏，我们并不同意，原因有二:(1)没有疫情，今年在三四线新开工和投资拖累下，经济本来的走向或就是纠偏下行，疫情只不过是催化剂(参考2020年度策略《失真》);(2)根据重点房企静态资金链测算，能扛到5月份以后的房企不多，也即，若缺少需求侧政策对冲，5月后需求下行压力加大或倒逼房企降价扩大，不利于房价和预期的稳定; 判断未来针对需求侧或房产交易层面或有“稳定”政策，比如针对改善型需求的认房认贷等限贷政策的改良、房产交易环节税费优化、限售等并不合理的短期行政策退出，判断的本质是认为合理需求应得以满足，同时今年房价或是下行压力; 神秘的趋势底部也已跌破，板块相对全部A股的“相对估值”或明确底部: 1)05年，08年，10年，14年四轮周期底部房地产板块PE相对全部A股PE的“相对PE”分别降至1.2X，1.1X，1.0X，0.9X，规律很明显，每轮底部较之前底部下降0.1X左右(反映的是行业成长性缓慢减弱的过程);目前相对pe已降至0.53X，大幅跌破过往周期形成的规律底部(规律外推底部应该在0.7-0.8X)，这是对政策充分悲观的反映，反过来说，只要部分不合理的短期政策纠偏，修复空间或就有30-40%。 2)相对PB已降至0.79X，跌至08年的历史底部 投资建议: “稳地价，稳房价，稳预期”下，房价弹性受限依然不变，预计基本面不及预期概率增加，政策边际改善概率加大，融资端随无风险利率的改善肉眼可见，这种环境利好板块，而房价硬约束会进一步凸显经营和管理红利高的房企的价值。 选取高质量周转标的(=非囤地模式+无息负债驱动):“造血能力”强的高质量周转公司【 万科A 】、【 保利地产 】，未来大象跳舞概率增加;边际改善而获弹性的【 金地集团 】等;精选“高质量杠杆”的弹性品种，如【 金科股份 】等;资源型公司仍可获取稳健回报，关注【 华侨城A 】【 华夏幸福 】等;(限制名单调出)。 另外，关注 一二线增加土地供应、房地产长效托底机制推进的可能、老旧小区改造 ;重视 房地产运营类相关标的和房地产下游在竣工和老旧小区改造下可能带来的双beta 。) 文章主要内容为招商证券总量团队在进门财经路演核心观点
